0:00 经济机器是怎样运行的(时长:30分钟)
0:04 经济就像一部简单的机器那样运行 但很多人不懂得这一点,或是对经济的运行方式持有不同观点
0:12 于是导致很多不必要的经济损失
0:15 我深感有责任与大家分享我的简单但是实用的经济分析模式
0:22 这个模式虽然不符合常规传统经济学 但是已经帮助我预测和躲避了全球金融危机
0:29 30多年来对我一直很有用
0:32 我们开始吧!
0:34 经济虽然可能看起来复杂 但是其实是以简单和机械的方式运行
0:40 经济由几个简单的零部件和无数次重复的简单交易组成
0:47 这些交易首先是由人的天性所驱动 因而形成三股主要的经济动力
0:55 一. 生产率的提高
0:58 二. 短期债务周期
1:02 三. 长期债务周期
1:04 下面我们谈一下这三股动力 并介绍如何把它们组合在一起, 得出一个良好的模型
1:11 便于我们跟踪经济走势,并理解当前正在发生的事情
1:15 我们先来说济中最简单的部分:交易
1:20 经济不过是无数交易的总和,而交易是一件非常简单的事情
1:26 交易时刻都在发生,你每次买东西都是进行一笔交易
1:31 在每次交易中,买方使用货币或信用 向卖方交换商品、服务或金融资产
1:43 信用在使用时和货币一样 因此,把花费的货币和信用加在一起,就可以得出支出总额
1:51 支出总额是经济的驱动力 如果用支出金额除以销量,就得出价格
2:01 就是这么简单,这就是交易
2:04 交易是经济机器最基本零件 所有经济周期和动力都是交易造成的
2:12 所以,理解了交易,就理解了整个经济
2:17 一个市场由买卖同一种商品的所有买方和卖方组成
2:23 例如,有小麦市场, 汽车市场、股票市场和千百万种其他市场
2:30 经济就是由所有市场内的全部交易构成
2:34 把全部市场的总支出和销量加在一起 就得到了了解经济运行所需要的全部信息,就这么简单
2:45 个人、企业、银行和政府都在以上述方式从事交易
2:53 用货币和信用,交换商品、服务和金融资产
2:59 政府是最大的买方和卖方 而政府有两个组成部分:即收税和花钱的中央政府和中央银行
3:09 央行控制着经济中的货币和信贷数量 因此不同于其他买方和卖方
3:15 央行通过影响利率和发行更多货币来实行这种控制
3:22 我们在下面会看到 正因如此,央行在信贷流通当中发挥着重要作用
3:29 请诸位注意信贷 信贷是经济中最重要的组成部分,但也许是人们最不了解的部分
3:37 它之所以最重要,是因为它是经济中最大且最为变幻莫测的一部分
3:43 贷款人和借款人于在市场中进行交易的买方和卖方没有两样
3:50 通常,贷款人希望自己的钱生出更多的钱 而借款人则想购买当前无法负担的某种东西
3:58 例如房子,汽车,或是进行投资,例如开办企业
4:03 借贷可以同时满足贷款人和借款人的需要
4:07 借款人保证偿还借款,称为本金,并支付额外的款额,称为利息
4:15 利率高时,借贷就会减少,原因是贷款变得昂贵 当利率低时,借贷就会增加,原因是贷款变得便宜
4:24 如果借款人保证偿还债务,而且贷款人相信这一承诺 信贷就产生了
4:32 任何两个人都可以通过协定凭空创造出信贷! 信贷看似简单,实则复杂,因为信贷还有其他名称
4:41 信贷一旦产生,立即成为债务
4:45 债务是贷款人的资产,是借款人的负债 等到借款人今后偿还了贷款并支付了利息,这些资产和负债将消失
5:00 交易得以完成
5:02 那么为什么信贷如此重要? 这是因为,借款人一旦获得信贷,便可以增加自己的支出
5:10 不要忘记支出是经济的驱动力 这是因为一个人的支出是另一个人的收入
5:17 想想看,你每花一块钱,另一个人挣了一块钱 而你每挣一块钱,必定有别人花了一块钱
5:26 所以,你花得越多,别人挣得就越多
5:29 如果某人的收入增加,其信用度就会提高,贷款人就更愿意把钱借给他
5:37 信用良好的借款人具备两个条件:偿还能力和抵押物
5:43 收入债务比率高,借款人就具备偿还能力
5:49 如果无法偿还,借款人还可以用有价值、可以出售的资产作为抵押物
5:56 这样,贷款人可以放心地把钱借给他们 所以,收入增加使得借贷也增加,从而能够增加支出
6:05 由于一个人的支出是另一个人的收入 这将导致借贷进一步增加,并不断循环
6:13 这一自我驱动的模式导致经济增长,也正是因为如此,才产生了经济周期
6:20 在一项交易中为了获得某样东西你必须付出另一样东西 长期来看,你得到多少取决于你生产多少
6:29 我们的知识随时间而逐渐增多,知识的积累会提高我们的生活水平 我们将此称为生产率的提高
6:38 一个善于创新和勤奋的人 将比那些自满和懒惰的人更快的提高生产率和生活水平
6:47 但在短期内不一定体现出来
6:49 生产率在长期内最关键,但信贷在短期内最重要
6:54 这是因为生产率的提高不会剧烈波动,因此不是经济起伏的一个重要动力
7:01 但是债务是这种动力,因为我们能够通过借债让消费超过产出 但是在还债时不得不让消费低于产出
7:11 债务量的波动有两大周期 其中一个周期持续大约5年至8年,另一个持续大约75年至100年
7:21 大部分人虽然能感受到波动,但由于离波动太近 每天、每周都身临其境,通常并不认为这是周期
7:30 我们将在本章考察这三股主要动力 并观察它们如何相互作用以及它们在日常经济中的表现
7:37 如上所述,经济的上下起伏不是取决于人们多么善于创新或勤奋工作 而是主要看信贷的总量
7:46 我们先想象一个没有信贷的经济运行
7:50 在这样的经济运行中,增加支出的唯一办法是增加收入 因此需要提高生产率和工作量
7:59 提高生产率是经济增长的唯一途径,由于我的支出是另一个人的收入
8:05 当我或者另一个人提高生产率的时候,经济就会增长
8:09 我们如果观察各种交易,加以总结 就会发现一条类似于生产率增长轨迹的渐进线
8:17 但是,由于我们借债,于是产生了周期 原因并不是任何法规,而是人的天性和信贷的运作方式
8:28 借债不过是提前消费 为了购买现在买不起的东西,你的支出必然超过收入
8:37 因此你需要借钱,实质上是向未来的自己借钱
8:42 你给自己设定了一个未来的时间 到那个时候,你的支出必须少于收入,以便偿还债务
8:49 这样马上就形成了一个周期
8:52 通常一旦你借钱,就制造了一个周期 对于个人是这样,对于整个经济运行也是这样
9:00 这就是为什么必须理解信贷 因为信贷触发了一系列机械和可以预料的、将在未来发生的事件
9:08 这就是信贷不同于货币的地方 完成交易需要使用货币
9:15 当你在酒吧用现金买一瓶啤酒时,交易立即完成
9:20 但是如果你用信用来买一瓶啤酒,比如赊账 你相当于承诺今后为这瓶啤酒付钱
9:28 你和酒吧一起创造了一笔资产和一笔负债
9:32 你们凭空制造出了信贷
9:36 只有在你今后清偿了这笔赊账之后 上述资产和负债才会消失,债务才会还清,交易才会了结
9:45 现实生活中,大部分所谓的钱实际上是信贷 美国国内的信贷总额大约为50万亿美元,而货币总额只有大约3万亿美元
9:59 不要忘记,在没有信贷的经济运行中,增加支出的唯一办法是增加生产
10:05 但是在有信贷的经济运行中,还可以通过借债来增加支出
10:11 因此有信贷的经济运行能增加支出,使得收入的增长速度在短期内超过生产率的增长,但在长期内并非如此
10:21 但是,请不要误解我的意思 信贷不一定是坏事,只是会导致周期性变化
10:27 信贷如果造成超过偿还能力的过度消费,就是不良信贷
10:31 但是信贷如果高效率地分配资源和产生收入 让你能偿还债务,就是良性信贷
10:38 例如,如果你借钱买一台大彩电,电视机不会带来任何收入让你偿还债务
10:44 但是,你如果借钱买一台拖拉机,用它来收获更多的庄稼,赚更多的钱 你就能够偿还债务,提高生活水平
10:55 在有信贷的经济运行中,我们可以跟踪各种交易 观察信贷如何带来经济增长
11:02 我举一个例子:假设你每年挣10万美元,没有任何债务
11:08 你有不错的信用,可以借1万美元,例如用信用卡借 因此, 你每年可以花11万美元,即使你的收入只有10万美元
11:19 由于你的支出是别人的收入,另一个人因此挣了11万美元 这个挣了11万美元的人如果没有任何债务,可以借1.1万美元
11:31 他可以消费12.1万美元, 即使他的年收入只有11万美元
11:37 由于他的支出是另一个人的收入 而我们通过跟踪各种交易,可以看到这个过程不断自我强化
11:47 但不要忘记,借债形成周期,周期会上升,最终也会下降 下面我们谈谈短期债务周期
12:00 随着经济活动的增加,出现了扩张 这是短期债务周期的第一阶段
12:06 支出继续增加,价格开始上涨 原因是,导致支出增加的是信贷,而信贷可以即刻凭空产生
12:17 如果支出和收入的增长速度超过所出售的商品的生产速度,价格就会上涨
12:24 我们把价格的上涨称为通货膨胀
12:29 央行不希望通货膨胀过高 因为这会导致许多问题
12:34 央行在看到价格上涨时就会提高利率
12:38 随着利率的上升,有能力借钱的人会减少,同时现有债务成本也会上升
12:46 就等于你每个月的信用卡还款额会增加
12:50 由于人们减少借债,还款额度增长 剩下来用于支出的资金将减少,因此支出速度放慢
13:00 而由于一个人的支出是另一个人的收入 环环相扣,人们的收入将下降
13:06 由于支出减少,价格将下跌 我们称之为通货紧缩
13:13 经济活动减少,经济便进入衰退
13:18 如果衰退过于严重,而且通货膨胀不再成为问题 央行将降低利率,使经济活动重新加速
13:26 随着利率降低,偿债成本下降 借债和支出增加,出现另一次经济扩张
13:36 可见,经济像一部机器一样运行
13:39 在短期债务周期中,限制支出的唯一因素 是贷款人和借款人的贷款和借款意愿
13:48 如果信贷易于获得,经济就会扩张
13:51 如果信贷不易获得,经济就会衰退
13:56 请注意,这个周期主要由央行控制
14:01 短期债务周期通常持续5至8年,在几十年里不断重复
14:08 但是,请注意在每个周期的低谷和高峰后 经济增长和债务都超过前一个周期
14:16 为什么会这样?这是人促成的
14:20 人具有借更多钱和花更多钱的倾向,而不喜欢偿还债务
14:25 这是人的天性
14:28 因此,在长期内,债务增加的速度超过收入,从而形成长期债务周期
14:37 尽管人们的债务增加,但贷款人会提供更宽松的信贷条件 这是为什么?
14:45 这是因为,大家都以为形势一片大好! 人们仅注意最近出现的情况
14:53 最近的情况是什么? 收入一直在增加!资产价值不断上升!股票市场欣欣向荣!
15:01 现在是繁荣时期!
15:03 用借来的钱购买商品、服务和金融资产很划算!
15:08 当人们过度借贷消费时,泡沫便产生了 因此,尽管债务一直增加
15:14 但收入也以相近的速度增加,从而抵消了债务
15:18 我们把债务与收入比率称为债务负担 只要收入继续上升,债务负担就可以承受
15:27 与此同时,资产价值迅猛上升 人们大量借钱来购买资产,因为投资促使资产价格日益升高
15:37 人们感觉得自己很富有 因此,尽管积累了大量债务,收入和资产价值的上升
15:44 帮助借款人在长期内保持良好的信用度
15:49 但是这种情况显然无法永久持续下去 也确实没有持续下去
15:54 几十年来,债务负担缓慢增加,使偿债成本越来越高
16:00 到了一定的时候,偿债成本的增加速度超过收入,迫使人们削减支出
16:08 由于一个人的支出是另一个人的收入,收入开始下降
16:13 人们的信用因此降低,致使借贷减少
16:20 偿债成本继续增加,使得支出进一步减少 周期开始逆转
16:28 这时到达长期债务的顶峰 债务负担变得过重
16:34 美国、欧洲和世界上很多其他地区在2008年及发生了这一情况 日本在1989年和美国在1929年因同样原因发生了这一情况
16:48 现在,经济进入去杠杆化时期
16:53 在去杠杆化过程中,人们削减支出,收入下降,信贷消失
17:00 资产价格下跌,银行发生挤兑 股票市场暴跌,社会紧张加剧
17:06 整个过程开始下滑并形成恶性循环 随着收入下降和偿债成本增加,借款人倍感拮据
17:16 随着信用消失,信贷枯竭,借款人再也无法借到足够的钱来偿还债务
17:23 借款人竭力填补这个窟窿,不得不出售资产
17:29 在支出下降的同时,出售热潮使市场充斥待售资产 这时,股票市场暴跌,不动产市场一蹶不振,银行陷入困境
17:41 随着资产价格下跌,借款人能够提供的抵押物的价值下降 这进一步降低了借款人的信用
17:48 人们觉得自己很穷 信贷迅速消失
17:52 支出减少、收入减少、财富减少、信贷减少、借债等等随之减少 这是一个恶性循环
18:03 它看起来与衰退相似,但不同之处是,无法通过降低利率来挽回局面
18:10 在衰退中,可以通过降低利率来刺激借贷
18:14 但是,在去杠杆化过程中,由于利率已经很低 接近0,从而丧失刺激功能,因此降低利率不起作用
18:25 美国国内的利率在1930年代的去杠杆化期间下降到0 在2008年也是如此
18:33 衰退与去杠杆化之间的差别在于, 在去杠杆化过程中,借款人的债务负担变得过重
18:41 无法通过降低利率来减轻 贷款人意识到,债务过于庞大,根本无法足额偿还
18:50 借款人失去了偿债能力,其抵押物失去价值 他们觉得受到债务的极大伤害,不想再借入更多债务!
18:59 贷款人停止放贷 借款人停止借贷
19:04 整个经济体与个人一样都失去了信用度 那么应该怎样应对去杠杆化?
19:13 问题在于,债务负担过重,必须减轻 为此可以采用四种办法:
19:20 1. 个人、企业和政府削减支出
19:24 2. 通过债务违约和重组来减少债务
19:28 3. 财富再分配,将财富从富人转给穷人
19:33 4. 最后,央行发行更多货币
19:38 这四种办法被用于现代历史上的每一个去杠杆化过程
19:45 通常第一个措施是削减支出
19:48 我们刚才看到,个人、企业、银行和政府都勒紧裤带 削减支出,从而能够减少债务
19:55 我们经常把这称为紧缩 当借款人不再借入新的债务,并开始减少旧债务的时候
20:03 你会以为债务负担会减轻 但情况正好相反!支出减少了
20:10 而一个人的支出是另一个人的收入,这就导致收入下降
20:16 收入下降速度超过还债的速度,因此债务负担实际上更为沉重 我们已经看到,这种削减支出的做法引起通货紧缩,令人痛苦
20:26 企业不得不削减成本,这意味着工作机会减少,失业率上升
20:33 这导致下一个步骤,即必须减少债务! 很多借款人无法偿还贷款
20:40 而借款人的债务是贷款人的资产 如果借款人不偿还银行贷款,人们会担心银行无法返还其存款
20:50 因此纷纷从银行取出存款 银行受到挤兑,而个人、企业和银行出现债务违约
20:59 这种严重的经济收缩就是萧条
21:03 萧条的一个主要特征是,人们发现,他们原来以为属于自己的财富中 有很大一部分实际上并不存在
21:12 我们再次以酒吧为例 当你用赊账的办法买一瓶啤酒时,是在承诺今后偿还酒吧的赊账
21:20 你的承诺成为酒吧的一项资产
21:24 但是,如果你不兑现承诺,不偿还酒吧的赊账,实际上是债务违约
21:29 那么酒吧的这项"资产"实际上一钱不值 它实际上是消失了
21:35 很多贷款人不希望自己的资产消失,同意债务重组
21:41 债务重组意味着贷款人得到的还款减少 或偿还期延长,或利率低于当初商定的水平
21:50 无论如何,合约被破坏,结果是债务减少 贷款人希望多少收回一些贷款,这强过血本无归
22:00 债务重组让债务消失,但由于它导致收入和资产价值以更快的速度消失 债务负担继续日趋沉重
22:10 削减债务与减少支出一样,令人痛苦和导致通货紧缩
22:16 所有这些都对中央政府产生影响 因为收入降低和就业减少意味着政府的税收减少
22:24 与此同时,由于失业率上升,中央政府需要增加支出 很多失业者储蓄不足,需要政府的财务支助
22:36 此外,政府制定刺激计划和增加支出,以弥补经济活动的减少
22:43 在去杠杆化过程中,政府的预算赤字飙升,原因是政府的支出超过税收
22:51 你在新闻中所听到的预算赤字正是这种情况
22:56 政府必须加税或者举债,以填补赤字 但是,在收入下降和很多人失业的时候,应该向谁融资呢?
23:09 富人
23:10 由于政府需要更多的钱,而且大量财富集中在少数人的手中
23:16 政府自然而然地增加对富人的征税,以帮助经济中的财富再分配
23:22 把财富从富人那里转给穷人 正在困苦当中的穷人开始怨恨富人
23:30 承受经济疲弱、资产贬值和增税压力的富人开始怨恨穷人
23:38 如果萧条继续下去,就会爆发社会动荡
23:44 不仅国家内部的紧张加剧 而且国家之间也会这样,债务国和债权国之间尤其如此
23:53 这种局势可以导致政治变革,有时是极端的变革
23:59 1930年代,这种局势导致希特勒掌权、欧洲爆发战争和美国的大萧条
24:06 要求采取行动来结束萧条的压力越来越大
24:10 不要忘记,人们心目中的货币实际上大部分是信贷 因此,信贷一旦消失,人们的钱会不够花
24:18 人们迫切需要钱,而你一定记得,谁可以发行货币 中央银行可以
24:26 央行已经把利率降到接近零的水平,现在不得不发行更多货币
24:32 发行货币与削减支出、减少债务和财富再分配不同 会引起通货膨胀和刺激经济
24:40 中央银行不可避免地凭空发行更多货币
24:44 并使用这些货币来购买金融资产和政府债券
24:48 这种情况发生在美国大萧条期间,并于2008年再次爆发 当时美国的中央银行,即联邦储备委员会,增加发行了两万多亿美元
25:00 世界各地能够这样做的其他央行也增发了很多货币
25:04 央行通过用这些货币购买金融资产 帮助推升了资产价格,从而提高了人们的信用
25:12 但是,这仅仅有助于那些拥有金融资产的人
25:16 你看央行可以发行货币,但是只能购买金融资产
25:21 而另一方面,中央政府可以购买商品和服务,可以向人民送钱 但是无法印钞票
25:30 因此,为了刺激经济,央行和政府必须合作
25:35 央行通过购买政府债券,其实是把钱借给政府,使其能够运行赤字预算
25:43 并通过刺激计划和失业救济金来增加购买商品和服务的支出 这增加了人们的收入,也增加了政府的债务
25:55 但是这个办法将降低经济中的总债务负担 这是一个风险很大的时刻
26:03 决策者需要平衡考虑降低债务负担的四种办法
26:08 必须平衡兼顾通货紧缩的办法和通货膨胀的办法,以便保持稳定
26:14 如果取成适当的平衡,就可以带来和谐的去杠杆化
26:21 所以说去杠杆化可以是痛苦的,也可以是和谐的 怎样才能实现和谐的去杠杆化?
26:29 尽管去杠杆化是艰难的 但以尽可能好的办法来处理艰难的局势却是一件好事
26:37 这比杠杆化阶段大量举债产生过度失衡现象要好得多
26:44 在和谐的去杠杆化过程中,债务收入比率下降,经济实际上是正增长
26:51 同时通货膨胀并不是一个问题 这是通过适当的平衡所取得的
26:57 为了取得适当的平衡,需要结合削减支出、减少债务 转移财富和发行货币的办法以保持经济和社会稳定
27:10 有人问,发行货币是否会加剧通货膨胀?
27:13 如果增发的货币抵消贷款的降幅,就不会引发通货膨胀
27:18 不要忘记,重要的是支出
27:20 每一块钱的支出无论支付的是货币,还是信用,对价格的影响都是一样的
27:26 央行可以通过增加货币发行量来弥补消失的信贷
27:32 央行为了扭转局面,不仅需要推动收入的增长
27:38 而且需要让收入的增长率超过所积累债务的利率 这是什么意思?
27:47 主要的意思是,收入一定要比债务增长得快 例如,我们假设有个国家正在经历去杠杆化
27:55 其债务收入比率是100% 这意味着,债务量相当于整个国家一年的收入
28:05 假设这些债务的利率是2% 如果债务以2%的利率速度增加而收入的增长率仅有大约1%
28:17 那么债务负担永远不会减轻 必须发行更多货币,使收入增长率超过利率
28:26 然而,发行货币太容易了,而且比其他办法受欢迎 因此,这个办法可能易于被滥用
28:34 关键是避免像1920年代去杠杆化的德国那样 发行过多的货币,从而导致恶性通货膨胀
28:43 如果决策层取得适当的平衡,去杠杆化过程就不会那样激烈
28:47 经济增长速度缓慢,但债务负担会下降 这就是和谐的去杠杆化
28:55 当收入上升的时候,借款人的信用度提高 借款人一旦显得更有信用,贷款人就会开始恢复贷款
29:05 债务负担终于开始下降 人们可以借到钱,就可以增加消费
29:11 经济终于开始恢复增长,长期债务周期从而进入通货再膨胀阶段
29:18 去杠杆化过程如果处理不当,会非常可怕 但如果处理得当,最终将解决问题
29:26 为了使债务负担下降和经济活动恢复正常,大约需要十年或更长的时间 因此有"失去的十年"这种说法
29:37 综上所述,经济当然要比这个模式复杂一点
29:43 然而,把短期债务周期、长期债务周期和生产率增长轨迹结合起来分析
29:50 我们会得到一个不错的模式,可以看清我们在过去和当前的处境 以及未来可能的发展方向
29:59 最后,我希望大家学到三条经验法则
30:04 第一 不要让债务的增长速度超过收入,因为债务负担最终将把你压垮
30:11 第二 不要让收入的增长速度超过生产率,因为这最终将使你失去竞争力
30:19 第三 尽一切努力提高生产率,因为生产率在长期内起着最关键的作用
30:27 这就是我给大家,也是给决策者们的简单的建议
30:31 大家也许会吃惊地发现,大多数人,包括大多数决策者,都没有对此予以足够的重视
30:40 这个模式对我很有用,希望它也将对你们有用 谢谢大家