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大摩称A股这轮行情为水牛，没有基本面支撑；最终目的就是要骗散户进场，散户不进场债还怎么化
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大家好今天是2025年的8月25号啊
今天是周一啊
周一的话
我我们还是按照惯例
去给大家更新这个电话会议啊
我们今天还是来看
看大摩的这个路演啊
呃怎么说呢
最近这个股市确实涨得不错啊
这这是咱们不得不承认的
虽然我不看好这个国内a股啊
我觉得
a股长期是没有什么投资价值的
但是你不得不说啊
这次好像涨的有点太猛了
我刚才看了一眼这个指数
现在是3,880好像啊
基本上离3,900是一步之遥
我觉得照这个态势发展下去
你突破个4,000点也不是没有可能啊
但是怎么说呢
有多少散户能赚到钱
这一波这个指数牛
我就称他为这个指数牛
很多这个股民
你包括我身边我也问了一些朋友
到现在为止还没有解套呢
但我们能看到指数啊
创新高的都是什么股票
都是一些呃大的一些权重
银行之类的对吧
还有那个叫什么搞芯片的
那个叫什么寒武纪
寒武纪我是真的不懂啊
寒武纪的市盈率已经不能叫市盈率了
应该叫做市梦率
这个公司
好像是在亏损的情况下
那个股价已经到了1,000多块钱
我真的不相信啊
就是之前好像我去年看的时候
那个寒武纪
好像是机构里面一直在抱团
你就照这种态势发展下去
我不知道到底是谁接最后一棒啊
那大摩把我们这轮a股的行情
叫做这个水牛啊
也就是没有什么基本面的一个推动
全是靠这个资金在推啊
呃大摩这期路演
主要讲了一下
他们对这轮水牛一个判断啊
以及我们这吨水牛
有什么样潜在一个风险出现
什么样的情况下
我们这吨行情可能要就结束了
反正在我看来
这个这个行情结束非常简单
只要把这个散户骗进来了
这行情立马就结束啊
那关于这个
大摩对这轮a股的行情的一个判断
我们接下来我们来听听这个
大摩的首席们啊
他们是怎么分析的
这个水牛来了呢
也不是一个简单的口号
大家也会感觉到
7月初的时候可能它是一个水流
小荷才露尖尖角
但进入8月份以来
这个水温呐上的比较快
甚至有点略微烫人
可以明显地感受到
我们周边的一些投资者
问我们基本面的问题少了一些
问资金面问流动性
问宏大叙事的问题变多了
特别是很多人都会问
对水流的前世今生历史规律
对它处于不同阶段有没有一些征兆
这方面的诉求变强了
对这块呢
因为术业有专攻
应该是
由我们负责策略和跨了跨资产配置的
Laura首席策略师和他的团队更为擅长
但不巧的是上周出差东京
嗯这周呢
目前Laura在去美国的飞机上
所以缺席两次
但大家可能从过去一周
他和他的团队发布的研究报告
以及在像Bloomberg之类做的访谈
对他的观点也应该是有所知晓的
后面我会提及一些
但我想抛砖引玉
还是先从宏观层面
沿着这次水牛的逻辑主线讲起来
背后不外乎是有三大推动力
首先是红段宏大叙事的改善
特别是去年9月份以来
政策方向清晰了一些
信心修复了一些
第二呢
则是微观产业提供了很多燃点
特别是一些结构性的啊
从AI算力的自主化到创新药到新消费
这些微观产业呢
提供了主题的涌现
但第三
更为重要的就是从7月初以来的
所谓的资金搬家进入股市
这个热度呢
刚刚起来了
但我想今天主要关注的就是这个水
流它到底是否健康
如果它现在有一些结构性的缺陷
决策层接下来可以做些什么
让这个水流可以被利用好
让它更可持续
结构更健康
同时有哪些潜在的风险
可以打破这轮的水流行情
以及在基本面上
我们都知道基本面还是比较冷的
关税呢在高高位常态化
通缩压力还没有缓解
那政策下半年还能不能托底
这是今天重点讨论的
呃我们的经济学家郑宁监理
他会把最新的研究报告
就是中国经济体温计拿出来
跟大家进行一个客观的
高频指标的综述
来针对基本面做分析
我想基本面呢
肯定还是要比较谨慎的
三季度的GDP增长速度
预计会回落到4.5%左右
因为从8月份的高频指标可以看出来
7月份数据是全面低于预期
8月份呢
可能会在天气因素消减之后略有反弹
但是比二季度还是要略差
因为出口端的这些强出口效应消退了
集装箱码头的这些数据在下行
耐用消费品的消费
哪怕有了以旧换新第三轮的
所谓的资金的下发
但是呢至少到8月上旬
汽车呀家电啊同比在恶化
房地产呢还在不断调整的过程中
二手房的成交和价格仍在探底
而财政的脉冲的边际效应
提振效应有限啊
尽管呢最近批了一些大项目
但从实际观察到的最终需求的角度呢
基建呢现在也是比较有限的这种程度
但是过去两周可能一开场
有些投资种投资者朋友也开玩笑说
我们过去两周一开场就
提到了一个叫市场
无视于基本面的噪音
那也就是说现在
流动性是整个市场最关注的
这块呢
劳拉和他的团队有一个很好的指标
叫大摩的自由流动性指数
从6月底以来转正了
这反映了金融环境的边际宽松
对股票市场是有利的
而且我们的金融团队
让徐然和他的团队也测算
上半年a股已经有接近1.5-1.7万亿
人民币的资金的净流入了
其中超过六成是大型的资产配置者
比如说保险公司它的险资的再配置
因为过去两三年啊
在通缩长期持续的情况下
可能大型的资产配置者
已经习惯了一窝蜂的去买债
但这随着债券的收益率
已经达到了极低的水平
覆盖不了包括险资在内
他们负债单的成本
那再叠加今年上半年股市的赚钱效应
所以开始来配置权益资产
当然7月份呢
又出现了更小荷才露尖尖角的
居民存款搬家的现象
居民存款下降
非银金融机构的存款增长
钱开始动起来
呃但这种
我们一开始就把它归结于水牛
我想啊这个行情说到底是钱多了
是典型的流动性驱动的行情
经济基本面还是相对弱的
但是呢
可能大家跟去年9月份之前比起来
现在对系统性风险的担心变少了
系统性风险毕竟有了
政策从去年9月底以来
试图打破通缩
抛弃思维定势的一些
正确的方向的迈进
尽管力度可能还有待加强
再叠加目前的这种资产荒
利率偏低
大类资产配置上过去两年
EUI上去配战
现在开始逐步多配置一些权益
所以这个结构上呢
很显然是一个水流的特征
那我讲是水流的特征
也有一些投资者群体会讲到也未必啊
是不是全球各国都有这种水流的现象
这当然有
特别是上周五
大家看到
美联储主席鲍威尔的讲话偏鸽派
进一步确定了可能接下来啊
美国要降息
这给全球以流动性充裕
为主要趋势的水流
又奠定了趋势保障啊
所以美股以及全球各国的股市
今天也是继续朝着水流的方向前进
那在这个过程中呢
中国也不例外
但是我们也注意到一些征兆啊
就是中国股票市场的结构性的撕裂
是非常明确的
这一轮尤其是进入8月份以来
水温有点烫了啊
大家都可以看到
很多中小甚至微盘涨幅是惊人的
那么结构性的撕裂是严重的
沪深300这种大盘蓝筹呢
啊今年也涨了啊
接近10个点
但是大家如果看中证2,000
甚至看ST这些
那涨幅是惊人的
相反一些基本面足够优
优秀的大盘蓝筹都是滞涨甚至边缘化
所以这很显然有水流的特征
它是撕裂式的
长的是流动性
长的是一个赛道的叙事
但是基本面
其实以及从企业层面的Roe和现金流
还有待进一步的跟上
所以这种结构撕裂的市场
很显然接下来
需要我们的策略师Laura和行业分析员
来帮大家去发掘
可以去补涨的好的公司和主题
但是
就从本身宏观层面来解释目前的水流
我们怎么对海外投资者来
讲好这个中国故事呢
我想呢还是要回归到从去年924以来
我们一直领先于市场的
对宏大叙事变得更为温暖的
这个拐点的判断
因为当时去年9月开启了
反通缩的进程
逐步要打破思维定势
而今年4月份以来呢
中国在中美的博弈当中
展现出了很多主动权
尤其是通过稀土这些底牌打得很好
那么第一次展现了
在全球欧日等其他国家
都迅速的放弃跟美国的博弈
迅速的投降取得一个协议
那中国呢是唯一一个能够坚持下来
而且不太占下风的经济体
那从这个层面
全球的大类资产配置的角度
中国的叙事是有改善的
特别是4月份以来啊
从美元资产过去一枝独秀
现在全球大类的资产配置者
开始逐步的配置到
其他国别
其他货币的一些资产上的需求在增加
就我们所谓的对美国例外论
开启了去美的过程
这不是一个口号
而是有具体的数据支持的
特别是亚洲的中央银行
主权基金的配置上
接下来我们的亚洲经济学家Jonathan
会具体的用数据阐述这一点
那当然了这是第一个宏大叙事的改善
第二个
我们反复讲到对这一轮水流的支撑
就是微观产业上
这种燃点爆点层出不穷
你像所谓的AI的算力链
所谓的创新药
所谓的机器人啊智能驾驶等新兴产业
它确实是有一个中期比较好的趋势
中国在全球的竞争格局中
占据了这些方面的主动性
而且他们跟传统经济的通缩
消费地产关联程度比较小
他们可以朝着未来
全球的星辰大海去迈进
所以从这个角度来讲呢
尽管刚才我们也讲到
水流的过程中
很大的一个特点是小盘微盘
完全跟业绩无关
完全跟基本基本面无关的啊
出现了流动性驱使的暴涨
但是呢也有一些空间
比如说这些比较明确的中国企业出海
科技进步的主题
算是提供了一点给主动投资者
就是很多我们接触到的这些私募
公募期间的
常青树
也提供了一些微观产业的燃点
所以我想我们现在跟
海外投资者要讲的
不是中国一个纯粹的
结构性的存款搬家
显资公募非营
以及居民边际转向到配权益资产
这些所谓的流动性的故事
这些流动性的故事
是很难说服
主要关注基本面的全球资产配置者
去关注中国的
相反呢
我们更加讲述的是中国的宏大叙事
从去年9月份以来的改善
反通缩的历程
打开了在中美博弈中展现出了主动权
以及在全球对美国
利利外论去魅的过程中
逐步配置到
包括中国以外的国别和资产上
是有一定的需求的
再叠加中国的微观产业上
体现了企业家的生命力
特别是
从各行各业AI的算力的国产替代
到创新药到智能驾驶机器人等等啊
企业界还是在不断的创新的
这块的特点尽管是微观的故事
但我想呢
也体现了中国投资者信心的回升
它是有一定微观基础
这些是我们
对水流背后的一些逻辑框架的探讨
但是最近呢
确实这个水流的水温越来越烫了
特别是进入8月份以来
所以并非是无忧无虑的
未来呢
我们还是警惕三大风险因素的呃
累积扰动
首先第一当然是基本面
总的来讲现在挑战还是比较大的
待会我们的经济学家建立也会提到
那像企业的利润现金流消费者的信心
房地产等等这一系列指标呢
尚没有明显的回升
哪怕是最近大家比较关注的反内卷
我们也觉得是一个叙事上的帮助
但是具体到落实上呢
呃你把它变成一个短期的交易主线
指望他是一个一招鲜
让所有的行业里面的企业
甚至里面比较差的啊
后后面的这些企业
都可以一下子能够反转
我觉得可能性很低啊
因为反内卷呢
它是一个信号吧
但是它的落地过程
像我们过去两个月分析的会比较慢
比较艰难
需要探索
你就以光伏为例啊
甚至光伏的最上游多晶硅硅料
这个行业的整合从提出来
到进行各家之间的博弈
到形成初步的方案
最后到能够落实
这三个阶段至少要经历3-6个月的实质
难度比较高
难以一蹴而就
更何况呢
大家还得考虑这是在最上游呃
多晶硅硅料层面
那么中国现在面临的是
下游的需求还比较疲弱
特别是消费等各方面
那上游如果真的价格涨
我们怎么看对下游的挤压效应
你比如说最终呢
多晶硅硅料涨了到一定的水平
下游的组件下游的电池片
它能够顺价传导给最终需求方吗
我们现在看到的用电方向消费者
向厂商或者是供电方向电厂
需求总体还是比较体弱的
所以这种光靠上游价格涨
是较难传导的
甚至会压制下游已经比较
微乎其微的利润率
所以现在看起来呢
结构性的这个通缩
还是在底部非常的坚实的徘徊
呃很难通过反内卷一招鲜
在几个月之内
就使得PPI CPI大幅的回升
这是第一点基本面
第二点当然就是外部环境
特别是中美关系的不确定性
我想外部环境
过去几周我们提的一个不确定性就是
市场已经基本上
高度预期美联储9月会降息
这个呢这次倒是基本确定了
因为bar上周五的讲话是非常鸽派的
确保了全球水流这个逻辑的继续
但是我们也在高度关注
中美之间在科技
在关税在地缘方面的摩擦是否升温
特别是现在俄乌战争的调停
似乎还是无解
那最终呢
会不会有一些跟俄罗斯有关的
二级制裁
影响到大家对地缘政治风险的担忧
会扰动风险偏好
这是第二个因素
第三个因素当然就是国内政策
特别是针对股票市场
决策层怎么看
那现在呢
不管是Lora这边的策略团队
还是我们宏观用的一系列指标都显示
啊目前免融余额在上升
开户数在回暖
但是短期还没有出现杠杆
过度的涌入的局面
毕竟呢
免融余额占可流通市值的比例
还是相对健康
处于10年中比较均值的水平
远远没
有达到历史上几次比较疯狂的
水流后期的水平
那可能还不止于引发监管的收紧
没有达到这个警戒线
但我想呢
这个水温呢最近已经烫了一点
我们最终会不断的观察这些指标啊
来警醒大家
我想在这个过程中
决策层是否有一些更好的招
能够让这个水流化为所用
成为一个更可持续更健康
结结构也改善的优势
那我们也会不断的跟监管层进行交流
我想呢这里面就涉及到
如何把过去两年提出过的
资本市场改革
特别是投资融资要协调的一些改革
针对股东回报的改革落实到位
那高标准严要求
你比如说啊
现在肯定是对原来
已经提出过鼓励分红的
但是这个标准
可能相对还当时定的比较低啊
因为当时也确实是
经济还处于比较低迷
大家都不确定的当口
那现在是不是对这些标准可以提高
你比如说公司三年累计啊
分红多少的比例要求
现在看起来是有明显的提高的空间的
在这个过程中除了分红还有回购
比如说如如何鼓励增强啊
企业的回购股票
特别是跟海外比起来呢
中国是否应该允许注销回购的股票
这样才能够实实在在的能够提升啊
总体的股东的回报
能够注销回购的股票
特别是大板蓝筹在这一块
嗯当然了
针对刚才讲到的
水流的一些结构性的特点
那如何逐步适度的去探讨
对过去两年在市场低迷期推出的一些
对不管是大盘还是中盘还是小盘
微盘一概不太鼓励减持有很多限制
那未来呢
是不是逐步的
会探讨如何放开小微盘的
减持当然我也理解这个决定呢
相对比较艰难复杂
要管控它的一系列的不利的影响
但是
从目前看到的水流的一些征兆来讲
如果把这些股东回报改革到位
增强大盘蓝筹好公司的分红回购
特别是高标准的要求
能够落实到有具体的数字
同时逐步适度的放开小微盘的减持
这些可能有助于改善水流的结构
让水流最后能够凤凰涅槃
为一个制度流
这是我们对当前的一些
背后的逻辑框架
我们跟海外投资人的交流
以及对未来
监管层可以做什么的一些探讨
我想呢今天尽管
Laura在去美国的飞机上没能参与
但是呢大家可能从报告上也可以看到
呃短期来讲
我们的策略团队
对股票市场也是相对看多
相对有信心的
他们衡量的一些a股市场的信心指数
现在基本上达到了
去年924政策转向以来的一个高位
而且呢Laura和他的团队也认为
当前市场的情绪和动能啊
可能能持续到9月份
那么就整个夏天都相对是比较踊跃的
这里面我就提到了
他们编制的大摩的自由流动性指数
在6月底以来首次转正了
呃这个也是有利于资金
可能逐步的从债券和定期存款
轮动到含权益类的资产
以及在反内卷的这些政策推动之下
中国的宏观大的叙事方向还是改善
当然了他们也提出了几
个特别关注的指标啊
接下来是否会影响到股市的风险偏好
包含了现在看到的第二季度的财报
如果一季度呢
现在看起来是符合预期的
但这个趋势能不能延续
二季度的盈利增长
会不会有更明确的向好的拐点
这个大家拭目以待
以及政策层面
反内卷目前看起来很多是针对现象的
什么时候能触及本质
是不是在10月底
四中全会之后的十五五规划纲要中
能够有更加具体更加框架性的论述
这是呢我们的策略团队比较关注
是否能让这轮水流更加夯实的
一个指标
啊大家好
那我们对今年经济的这个走势判断
一直都是前高后低
那上下半年
在出口放缓
财政迈出退坡的双重效应下面
我们也是觉得实际GDP的同比增速
会从上半年的5.3%
下滑至 4.5%以下
那最近高频数据显示
目前宏观环境
也确实是在往这个方向迈进的
呃继7月份的数据快速下滑以后
我们看到8月至今
经济的增长还是很疲弱的
首先可以先看一下出口
我们看到
8月
中国到美国的集装箱货轮的同比数量
其实已经是连续第二个月下跌了
那这个也是显示
之前因为担心812关税上升
而带来的出口抢闸现象
现在正在逐步的退坡
那内需方面呢
虽然说7月底的时候
中央已经把消费品以旧换新的第三批
这个690亿人民币的国补资金
下达到地方了
但是目前地方政府
对资金使用防骗补的这个审核
是有所加强的
还有就是有一些城市也采取了每日
限额领券的做法
那这些都是拖慢了资金
使用的速度的
那右边这张图咱们可以看到
哪怕去年8月份的基数还是很低的
但是这个月汽车还有线上家电的销售
同比都是出现了一个比较明显的下滑
那再考虑到以旧换新
其实就是从去年9月份开始的
换句话来说
下个月开始基数就会很高了
所以估计就是呃社民的数据
在接下来的几个月
应该都是会
保持在一个相对比较疲弱的一个态势
那另外呢
就是房地产市场
也是在继续的量价齐跌的
那这个其实也是会通过负财富效应
来进一步的抑制居民的消费情绪
那8月数据我我们现在看下来
觉得唯一可能有一点点亮点的
就是基建了
比如说左边这张图就显示
水泥的运输量
它出现了一些温和的反弹
那这边其实可能主要是因为7月份
天气劳动这个因素是在边际减少的
所以这个反弹
它其实更多的是7月基建一个
超常规下跌以后的一个正常化
但是我们要注意到的就是
下半年的财政脉冲
是会大幅落于上半年的
比如说右边这张图就显示
从8月份开始
去年政府在发行的高技术效应就是
已经开始显现了
那虽然说
最近也有很多国家重大的基建项目
陆续上马
比如说像这个雅鲁藏布江的水电站
比如说像这个新藏铁路
但是这个都是属于一些中长期的项目
现在就只是开了一个头
那具体的实施节奏上面
来看除非说
下半年中央能够大幅的扩大今年赤字
将项目前置
那否则
下半年整体基建投资的同比增速
它还是低于上半年
所以从经济基本面上面来看
我们觉得下半年实际GDP增速放缓至
4.5% 甚至更低
这个还是一个高概率事件的
但就像罗宾主刚刚跟大家分析的
哪怕宏观基本面在走弱
市场情绪还是相对强健的
那除了流动性以外
也是受到中国宏大叙事的这个支撑
那当然大家也比较关心的
就是接下来什么地方可能出错
那若冰主刚刚也讲到
就是除了下半年的这个经济增速
可能会大幅放
放缓然后这个通缩持续
中美的关系呃加剧以外
那大家当然也是比较关心
就是政策方面
尤其是中央对股市的态度方面
我会不会对流动性的管控
出现一个u特
那我们其实也留意到
边境上面是其实是有一点点的变化的
比如说从6月以来
7天起的这个银行间拆借利率
基本上是和
这个基准利率趋同了以后
央行其实就已经是在逐月减小了
这个流动性的这个净注入的规模
那最近出炉的
二季度的货币政策执行报告里面
咱们也看到央行在时隔半年以后
再次重提要防范资金空转
而且也删掉了呃就是对
比如说用
金融市场的流动性工具
来支持股市的一些表述
那这个可能都显示边际上面
央行的这个流动性管理开始趋向中性
但另一方面呢
呃二种最近的研究报告也显示
就是目前整体股市的杠杆率
还是处在一个相对合理的水平的
基本上可以说
是在过去10年
平均的这么一个水平上面
所以我们还是觉得短期内
呃中央认定股市过热
然后马上就介入干预的可能性
暂时来看还不算太高
那总的来说后市如何
我们其实也还是要密切的关注
市场的流动性
股市的杠杆率
还有就是政策方向的一些边际的变化
由于大魔这个策略手机这期没在啊
主要就聊了一下关于宏观方面啊
反正我还是认为啊
就是你之前
对吧近期你别看这个a股涨得好
千万不要这个脑子一热就冲进去了
对吧
现在股市里面有好多人啊
其实他都没有解套
他现在就等着啊
这个股市解套之后
他立马就啊全部就清仓
清仓就以后就彻底不玩了
所以你觉着就是我们这个股市
它有这个长期向好的这个态势吗
根本没有的
我们现在这个股市
呃举个不恰当的例子
就相当于在这个沙子上盖这个高楼
对不对
你地基现在都是没有的
你看我们现在股市跟以前
几年之前的这个股市
有有任何的区别吗
是不是该财务造假的照样财务造假
多少企业现在都是带病上市的
我们相关的制度问题
有没有得到解决呢
压根就没有得到解决
所以啊你在这种地基不牢的情况下
你指数拉的越高啊
反正反而我觉着
未来这个风险是越大的
就我们国内股市嘛就是一个零和博弈
就像那个击鼓传花的游戏一样对吧
啊所有人都觉着啊
我不会接这个最后一棒的
但是往往当你想进去的时候
你就是接这个最后一棒的
我们的基本面你像这个大摩他说的
他主要说了
这个未来影响股市的一个三大风险
这三大风险你去看有任何的变化吗
一个是我们基本面
基本面现在就不用提了对吧
他提了两点
一个是我们反内卷的一个政策
你上游虽然可以控制这个价格
但是
这个相应的这个价格传导
它能传导到这个下游吗
下游能去涨价吗
那涨不了价了
你一涨价的话
你自然就没人去买你的东西了
那你说你怎么办
第二个
关于这个什么以旧换新这个政策啊
我我记得我之前好像
说过一期这个视频
因为我前段时间不是要买电电脑吗
也去尝试着去用了一下这个以旧换新
啊这个以旧换新你不用不知道
真的是恶心啊
反正里面啊基本上都是这个黄牛党
你真正有需要的人他是根本抢不到的
另外我也给大家看过那个视频啊
不光是消费者这边
你抢券可能比较难抢
商家这边现在也是严控的你
你抢完券之后你还要去核销
每天都有这个额度
你稍微去慢一点
你这个消费券可能就核销不了
反正就非常影响人的一个购物心情
很多这个消费者担心的一个感觉
就我们以旧换新这个政策
假如说没有这个以旧换新这个政策
他可能买就买了
反而是有了这个以旧换新政策之后
你让很多人费时费力的去抢券
非常影响人的购物心情
有些人可能压根他就不想买了
因为他知道啊
我本来可以以一个更低的
更低的价格买到
但是我没有沾到这个光
所以很多人就感觉这个吃亏就不买了
第三点是关于这个
我们监管这个收紧啊
就是我们这个国内这个股市嘛
俗称这个政策市
政策市一旦就是监管啊
感觉这个把韭菜骗骗进来之后
那就要开始出货了
所以啊怎么说呢
我们到时候就看啊
a股反正现在就这个拉指数啊
就在这边表演
啊没没有进场的
反正就看戏就行了对吧
其实真正影响我们大家的
还是宏观的一个经济
宏观经济没有改善的话
你都没有工作
你天天关心股市干什么呢对吧
那好吧那今天就先说到这里啊
希望对大家有帮助啊
最后还是希望大家多多的点赞评论
谢谢大家
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