0:00 经济机器是怎样运行的（时长：30分钟）
0:04 经济就像一部简单的机器那样运行 但很多人不懂得这一点，或是对经济的运行方式持有不同观点
0:12 于是导致很多不必要的经济损失
0:15 我深感有责任与大家分享我的简单但是实用的经济分析模式
0:22 这个模式虽然不符合常规传统经济学 但是已经帮助我预测和躲避了全球金融危机
0:29 30多年来对我一直很有用
0:32 我们开始吧！
0:34 经济虽然可能看起来复杂 但是其实是以简单和机械的方式运行
0:40 经济由几个简单的零部件和无数次重复的简单交易组成
0:47 这些交易首先是由人的天性所驱动 因而形成三股主要的经济动力
0:55 一. 生产率的提高
0:58 二. 短期债务周期
1:02 三. 长期债务周期
1:04 下面我们谈一下这三股动力 并介绍如何把它们组合在一起, 得出一个良好的模型
1:11 便于我们跟踪经济走势，并理解当前正在发生的事情
1:15 我们先来说济中最简单的部分：交易
1:20 经济不过是无数交易的总和，而交易是一件非常简单的事情
1:26 交易时刻都在发生，你每次买东西都是进行一笔交易
1:31 在每次交易中，买方使用货币或信用 向卖方交换商品、服务或金融资产
1:43 信用在使用时和货币一样 因此，把花费的货币和信用加在一起，就可以得出支出总额
1:51 支出总额是经济的驱动力 如果用支出金额除以销量，就得出价格
2:01 就是这么简单，这就是交易
2:04 交易是经济机器最基本零件 所有经济周期和动力都是交易造成的
2:12 所以，理解了交易，就理解了整个经济
2:17 一个市场由买卖同一种商品的所有买方和卖方组成
2:23 例如，有小麦市场, 汽车市场、股票市场和千百万种其他市场
2:30 经济就是由所有市场内的全部交易构成
2:34 把全部市场的总支出和销量加在一起 就得到了了解经济运行所需要的全部信息，就这么简单
2:45 个人、企业、银行和政府都在以上述方式从事交易
2:53 用货币和信用，交换商品、服务和金融资产
2:59 政府是最大的买方和卖方 而政府有两个组成部分：即收税和花钱的中央政府和中央银行
3:09 央行控制着经济中的货币和信贷数量 因此不同于其他买方和卖方
3:15 央行通过影响利率和发行更多货币来实行这种控制
3:22 我们在下面会看到 正因如此，央行在信贷流通当中发挥着重要作用
3:29 请诸位注意信贷 信贷是经济中最重要的组成部分，但也许是人们最不了解的部分
3:37 它之所以最重要，是因为它是经济中最大且最为变幻莫测的一部分
3:43 贷款人和借款人于在市场中进行交易的买方和卖方没有两样
3:50 通常，贷款人希望自己的钱生出更多的钱 而借款人则想购买当前无法负担的某种东西
3:58 例如房子，汽车，或是进行投资，例如开办企业
4:03 借贷可以同时满足贷款人和借款人的需要
4:07 借款人保证偿还借款，称为本金，并支付额外的款额，称为利息
4:15 利率高时，借贷就会减少，原因是贷款变得昂贵 当利率低时，借贷就会增加，原因是贷款变得便宜
4:24 如果借款人保证偿还债务，而且贷款人相信这一承诺 信贷就产生了
4:32 任何两个人都可以通过协定凭空创造出信贷！ 信贷看似简单，实则复杂，因为信贷还有其他名称
4:41 信贷一旦产生，立即成为债务
4:45 债务是贷款人的资产，是借款人的负债 等到借款人今后偿还了贷款并支付了利息，这些资产和负债将消失
5:00 交易得以完成
5:02 那么为什么信贷如此重要？ 这是因为，借款人一旦获得信贷，便可以增加自己的支出
5:10 不要忘记支出是经济的驱动力 这是因为一个人的支出是另一个人的收入
5:17 想想看，你每花一块钱，另一个人挣了一块钱 而你每挣一块钱，必定有别人花了一块钱
5:26 所以，你花得越多，别人挣得就越多
5:29 如果某人的收入增加，其信用度就会提高，贷款人就更愿意把钱借给他
5:37 信用良好的借款人具备两个条件：偿还能力和抵押物
5:43 收入债务比率高，借款人就具备偿还能力
5:49 如果无法偿还，借款人还可以用有价值、可以出售的资产作为抵押物
5:56 这样，贷款人可以放心地把钱借给他们 所以，收入增加使得借贷也增加，从而能够增加支出
6:05 由于一个人的支出是另一个人的收入 这将导致借贷进一步增加，并不断循环
6:13 这一自我驱动的模式导致经济增长，也正是因为如此，才产生了经济周期
6:20 在一项交易中为了获得某样东西你必须付出另一样东西 长期来看，你得到多少取决于你生产多少
6:29 我们的知识随时间而逐渐增多，知识的积累会提高我们的生活水平 我们将此称为生产率的提高
6:38 一个善于创新和勤奋的人 将比那些自满和懒惰的人更快的提高生产率和生活水平
6:47 但在短期内不一定体现出来
6:49 生产率在长期内最关键，但信贷在短期内最重要
6:54 这是因为生产率的提高不会剧烈波动，因此不是经济起伏的一个重要动力
7:01 但是债务是这种动力，因为我们能够通过借债让消费超过产出 但是在还债时不得不让消费低于产出
7:11 债务量的波动有两大周期 其中一个周期持续大约5年至8年，另一个持续大约75年至100年
7:21 大部分人虽然能感受到波动，但由于离波动太近 每天、每周都身临其境，通常并不认为这是周期
7:30 我们将在本章考察这三股主要动力 并观察它们如何相互作用以及它们在日常经济中的表现
7:37 如上所述，经济的上下起伏不是取决于人们多么善于创新或勤奋工作 而是主要看信贷的总量
7:46 我们先想象一个没有信贷的经济运行
7:50 在这样的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加收入 因此需要提高生产率和工作量
7:59 提高生产率是经济增长的唯一途径，由于我的支出是另一个人的收入
8:05 当我或者另一个人提高生产率的时候，经济就会增长
8:09 我们如果观察各种交易，加以总结 就会发现一条类似于生产率增长轨迹的渐进线
8:17 但是，由于我们借债，于是产生了周期 原因并不是任何法规，而是人的天性和信贷的运作方式
8:28 借债不过是提前消费 为了购买现在买不起的东西，你的支出必然超过收入
8:37 因此你需要借钱，实质上是向未来的自己借钱
8:42 你给自己设定了一个未来的时间 到那个时候，你的支出必须少于收入，以便偿还债务
8:49 这样马上就形成了一个周期
8:52 通常一旦你借钱，就制造了一个周期 对于个人是这样，对于整个经济运行也是这样
9:00 这就是为什么必须理解信贷 因为信贷触发了一系列机械和可以预料的、将在未来发生的事件
9:08 这就是信贷不同于货币的地方 完成交易需要使用货币
9:15 当你在酒吧用现金买一瓶啤酒时，交易立即完成
9:20 但是如果你用信用来买一瓶啤酒，比如赊账 你相当于承诺今后为这瓶啤酒付钱
9:28 你和酒吧一起创造了一笔资产和一笔负债
9:32 你们凭空制造出了信贷
9:36 只有在你今后清偿了这笔赊账之后 上述资产和负债才会消失，债务才会还清，交易才会了结
9:45 现实生活中，大部分所谓的钱实际上是信贷 美国国内的信贷总额大约为50万亿美元，而货币总额只有大约3万亿美元
9:59 不要忘记，在没有信贷的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加生产
10:05 但是在有信贷的经济运行中，还可以通过借债来增加支出
10:11 因此有信贷的经济运行能增加支出，使得收入的增长速度在短期内超过生产率的增长，但在长期内并非如此
10:21 但是，请不要误解我的意思 信贷不一定是坏事，只是会导致周期性变化
10:27 信贷如果造成超过偿还能力的过度消费，就是不良信贷
10:31 但是信贷如果高效率地分配资源和产生收入 让你能偿还债务，就是良性信贷
10:38 例如，如果你借钱买一台大彩电，电视机不会带来任何收入让你偿还债务
10:44 但是，你如果借钱买一台拖拉机，用它来收获更多的庄稼，赚更多的钱 你就能够偿还债务，提高生活水平
10:55 在有信贷的经济运行中，我们可以跟踪各种交易 观察信贷如何带来经济增长
11:02 我举一个例子：假设你每年挣10万美元，没有任何债务
11:08 你有不错的信用，可以借1万美元，例如用信用卡借 因此， 你每年可以花11万美元，即使你的收入只有10万美元
11:19 由于你的支出是别人的收入，另一个人因此挣了11万美元 这个挣了11万美元的人如果没有任何债务，可以借1.1万美元
11:31 他可以消费12.1万美元, 即使他的年收入只有11万美元
11:37 由于他的支出是另一个人的收入 而我们通过跟踪各种交易，可以看到这个过程不断自我强化
11:47 但不要忘记，借债形成周期，周期会上升，最终也会下降 下面我们谈谈短期债务周期
12:00 随着经济活动的增加，出现了扩张 这是短期债务周期的第一阶段
12:06 支出继续增加，价格开始上涨 原因是，导致支出增加的是信贷，而信贷可以即刻凭空产生
12:17 如果支出和收入的增长速度超过所出售的商品的生产速度，价格就会上涨
12:24 我们把价格的上涨称为通货膨胀
12:29 央行不希望通货膨胀过高 因为这会导致许多问题
12:34 央行在看到价格上涨时就会提高利率
12:38 随着利率的上升，有能力借钱的人会减少，同时现有债务成本也会上升
12:46 就等于你每个月的信用卡还款额会增加
12:50 由于人们减少借债，还款额度增长 剩下来用于支出的资金将减少，因此支出速度放慢
13:00 而由于一个人的支出是另一个人的收入 环环相扣，人们的收入将下降
13:06 由于支出减少，价格将下跌 我们称之为通货紧缩
13:13 经济活动减少，经济便进入衰退
13:18 如果衰退过于严重，而且通货膨胀不再成为问题 央行将降低利率，使经济活动重新加速
13:26 随着利率降低，偿债成本下降 借债和支出增加，出现另一次经济扩张
13:36 可见，经济像一部机器一样运行
13:39 在短期债务周期中，限制支出的唯一因素 是贷款人和借款人的贷款和借款意愿
13:48 如果信贷易于获得，经济就会扩张
13:51 如果信贷不易获得，经济就会衰退
13:56 请注意，这个周期主要由央行控制
14:01 短期债务周期通常持续5至8年，在几十年里不断重复
14:08 但是，请注意在每个周期的低谷和高峰后 经济增长和债务都超过前一个周期
14:16 为什么会这样？这是人促成的
14:20 人具有借更多钱和花更多钱的倾向，而不喜欢偿还债务
14:25 这是人的天性
14:28 因此，在长期内，债务增加的速度超过收入，从而形成长期债务周期
14:37 尽管人们的债务增加，但贷款人会提供更宽松的信贷条件 这是为什么？
14:45 这是因为，大家都以为形势一片大好！ 人们仅注意最近出现的情况
14:53 最近的情况是什么？ 收入一直在增加！资产价值不断上升！股票市场欣欣向荣！
15:01 现在是繁荣时期！
15:03 用借来的钱购买商品、服务和金融资产很划算！
15:08 当人们过度借贷消费时，泡沫便产生了 因此，尽管债务一直增加
15:14 但收入也以相近的速度增加，从而抵消了债务
15:18 我们把债务与收入比率称为债务负担 只要收入继续上升，债务负担就可以承受
15:27 与此同时，资产价值迅猛上升 人们大量借钱来购买资产，因为投资促使资产价格日益升高
15:37 人们感觉得自己很富有 因此，尽管积累了大量债务，收入和资产价值的上升
15:44 帮助借款人在长期内保持良好的信用度
15:49 但是这种情况显然无法永久持续下去 也确实没有持续下去
15:54 几十年来，债务负担缓慢增加，使偿债成本越来越高
16:00 到了一定的时候，偿债成本的增加速度超过收入，迫使人们削减支出
16:08 由于一个人的支出是另一个人的收入，收入开始下降
16:13 人们的信用因此降低，致使借贷减少
16:20 偿债成本继续增加，使得支出进一步减少 周期开始逆转
16:28 这时到达长期债务的顶峰 债务负担变得过重
16:34 美国、欧洲和世界上很多其他地区在2008年及发生了这一情况 日本在1989年和美国在1929年因同样原因发生了这一情况
16:48 现在，经济进入去杠杆化时期
16:53 在去杠杆化过程中，人们削减支出，收入下降，信贷消失
17:00 资产价格下跌，银行发生挤兑 股票市场暴跌，社会紧张加剧
17:06 整个过程开始下滑并形成恶性循环 随着收入下降和偿债成本增加，借款人倍感拮据
17:16 随着信用消失，信贷枯竭，借款人再也无法借到足够的钱来偿还债务
17:23 借款人竭力填补这个窟窿，不得不出售资产
17:29 在支出下降的同时，出售热潮使市场充斥待售资产 这时，股票市场暴跌，不动产市场一蹶不振，银行陷入困境
17:41 随着资产价格下跌，借款人能够提供的抵押物的价值下降 这进一步降低了借款人的信用
17:48 人们觉得自己很穷 信贷迅速消失
17:52 支出减少、收入减少、财富减少、信贷减少、借债等等随之减少 这是一个恶性循环
18:03 它看起来与衰退相似，但不同之处是，无法通过降低利率来挽回局面
18:10 在衰退中，可以通过降低利率来刺激借贷
18:14 但是，在去杠杆化过程中，由于利率已经很低 接近0，从而丧失刺激功能，因此降低利率不起作用
18:25 美国国内的利率在1930年代的去杠杆化期间下降到0 在2008年也是如此
18:33 衰退与去杠杆化之间的差别在于， 在去杠杆化过程中，借款人的债务负担变得过重
18:41 无法通过降低利率来减轻 贷款人意识到，债务过于庞大，根本无法足额偿还
18:50 借款人失去了偿债能力，其抵押物失去价值 他们觉得受到债务的极大伤害，不想再借入更多债务！
18:59 贷款人停止放贷 借款人停止借贷
19:04 整个经济体与个人一样都失去了信用度 那么应该怎样应对去杠杆化？
19:13 问题在于，债务负担过重，必须减轻 为此可以采用四种办法：
19:20 1. 个人、企业和政府削减支出
19:24 2. 通过债务违约和重组来减少债务
19:28 3. 财富再分配，将财富从富人转给穷人
19:33 4. 最后，央行发行更多货币
19:38 这四种办法被用于现代历史上的每一个去杠杆化过程
19:45 通常第一个措施是削减支出
19:48 我们刚才看到，个人、企业、银行和政府都勒紧裤带 削减支出，从而能够减少债务
19:55 我们经常把这称为紧缩 当借款人不再借入新的债务，并开始减少旧债务的时候
20:03 你会以为债务负担会减轻 但情况正好相反！支出减少了
20:10 而一个人的支出是另一个人的收入，这就导致收入下降
20:16 收入下降速度超过还债的速度，因此债务负担实际上更为沉重 我们已经看到，这种削减支出的做法引起通货紧缩，令人痛苦
20:26 企业不得不削减成本，这意味着工作机会减少，失业率上升
20:33 这导致下一个步骤，即必须减少债务！ 很多借款人无法偿还贷款
20:40 而借款人的债务是贷款人的资产 如果借款人不偿还银行贷款，人们会担心银行无法返还其存款
20:50 因此纷纷从银行取出存款 银行受到挤兑，而个人、企业和银行出现债务违约
20:59 这种严重的经济收缩就是萧条
21:03 萧条的一个主要特征是，人们发现，他们原来以为属于自己的财富中 有很大一部分实际上并不存在
21:12 我们再次以酒吧为例 当你用赊账的办法买一瓶啤酒时，是在承诺今后偿还酒吧的赊账
21:20 你的承诺成为酒吧的一项资产
21:24 但是，如果你不兑现承诺，不偿还酒吧的赊账，实际上是债务违约
21:29 那么酒吧的这项"资产"实际上一钱不值 它实际上是消失了
21:35 很多贷款人不希望自己的资产消失，同意债务重组
21:41 债务重组意味着贷款人得到的还款减少 或偿还期延长，或利率低于当初商定的水平
21:50 无论如何，合约被破坏，结果是债务减少 贷款人希望多少收回一些贷款，这强过血本无归
22:00 债务重组让债务消失，但由于它导致收入和资产价值以更快的速度消失 债务负担继续日趋沉重
22:10 削减债务与减少支出一样，令人痛苦和导致通货紧缩
22:16 所有这些都对中央政府产生影响 因为收入降低和就业减少意味着政府的税收减少
22:24 与此同时，由于失业率上升，中央政府需要增加支出 很多失业者储蓄不足，需要政府的财务支助
22:36 此外，政府制定刺激计划和增加支出，以弥补经济活动的减少
22:43 在去杠杆化过程中，政府的预算赤字飙升，原因是政府的支出超过税收
22:51 你在新闻中所听到的预算赤字正是这种情况
22:56 政府必须加税或者举债，以填补赤字 但是，在收入下降和很多人失业的时候，应该向谁融资呢？
23:09 富人
23:10 由于政府需要更多的钱，而且大量财富集中在少数人的手中
23:16 政府自然而然地增加对富人的征税，以帮助经济中的财富再分配
23:22 把财富从富人那里转给穷人 正在困苦当中的穷人开始怨恨富人
23:30 承受经济疲弱、资产贬值和增税压力的富人开始怨恨穷人
23:38 如果萧条继续下去，就会爆发社会动荡
23:44 不仅国家内部的紧张加剧 而且国家之间也会这样，债务国和债权国之间尤其如此
23:53 这种局势可以导致政治变革，有时是极端的变革
23:59 1930年代，这种局势导致希特勒掌权、欧洲爆发战争和美国的大萧条
24:06 要求采取行动来结束萧条的压力越来越大
24:10 不要忘记，人们心目中的货币实际上大部分是信贷 因此，信贷一旦消失，人们的钱会不够花
24:18 人们迫切需要钱，而你一定记得，谁可以发行货币 中央银行可以
24:26 央行已经把利率降到接近零的水平，现在不得不发行更多货币
24:32 发行货币与削减支出、减少债务和财富再分配不同 会引起通货膨胀和刺激经济
24:40 中央银行不可避免地凭空发行更多货币
24:44 并使用这些货币来购买金融资产和政府债券
24:48 这种情况发生在美国大萧条期间，并于2008年再次爆发 当时美国的中央银行，即联邦储备委员会，增加发行了两万多亿美元
25:00 世界各地能够这样做的其他央行也增发了很多货币
25:04 央行通过用这些货币购买金融资产 帮助推升了资产价格，从而提高了人们的信用
25:12 但是，这仅仅有助于那些拥有金融资产的人
25:16 你看央行可以发行货币，但是只能购买金融资产
25:21 而另一方面，中央政府可以购买商品和服务，可以向人民送钱 但是无法印钞票
25:30 因此，为了刺激经济，央行和政府必须合作
25:35 央行通过购买政府债券，其实是把钱借给政府，使其能够运行赤字预算
25:43 并通过刺激计划和失业救济金来增加购买商品和服务的支出 这增加了人们的收入，也增加了政府的债务
25:55 但是这个办法将降低经济中的总债务负担 这是一个风险很大的时刻
26:03 决策者需要平衡考虑降低债务负担的四种办法
26:08 必须平衡兼顾通货紧缩的办法和通货膨胀的办法，以便保持稳定
26:14 如果取成适当的平衡，就可以带来和谐的去杠杆化
26:21 所以说去杠杆化可以是痛苦的，也可以是和谐的 怎样才能实现和谐的去杠杆化？
26:29 尽管去杠杆化是艰难的 但以尽可能好的办法来处理艰难的局势却是一件好事
26:37 这比杠杆化阶段大量举债产生过度失衡现象要好得多
26:44 在和谐的去杠杆化过程中，债务收入比率下降，经济实际上是正增长
26:51 同时通货膨胀并不是一个问题 这是通过适当的平衡所取得的
26:57 为了取得适当的平衡，需要结合削减支出、减少债务 转移财富和发行货币的办法以保持经济和社会稳定
27:10 有人问，发行货币是否会加剧通货膨胀？
27:13 如果增发的货币抵消贷款的降幅，就不会引发通货膨胀
27:18 不要忘记，重要的是支出
27:20 每一块钱的支出无论支付的是货币，还是信用，对价格的影响都是一样的
27:26 央行可以通过增加货币发行量来弥补消失的信贷
27:32 央行为了扭转局面，不仅需要推动收入的增长
27:38 而且需要让收入的增长率超过所积累债务的利率 这是什么意思？
27:47 主要的意思是，收入一定要比债务增长得快 例如，我们假设有个国家正在经历去杠杆化
27:55 其债务收入比率是100％ 这意味着，债务量相当于整个国家一年的收入
28:05 假设这些债务的利率是2% 如果债务以2%的利率速度增加而收入的增长率仅有大约1%
28:17 那么债务负担永远不会减轻 必须发行更多货币，使收入增长率超过利率
28:26 然而，发行货币太容易了，而且比其他办法受欢迎 因此，这个办法可能易于被滥用
28:34 关键是避免像1920年代去杠杆化的德国那样 发行过多的货币，从而导致恶性通货膨胀
28:43 如果决策层取得适当的平衡，去杠杆化过程就不会那样激烈
28:47 经济增长速度缓慢，但债务负担会下降 这就是和谐的去杠杆化
28:55 当收入上升的时候，借款人的信用度提高 借款人一旦显得更有信用，贷款人就会开始恢复贷款
29:05 债务负担终于开始下降 人们可以借到钱，就可以增加消费
29:11 经济终于开始恢复增长，长期债务周期从而进入通货再膨胀阶段
29:18 去杠杆化过程如果处理不当，会非常可怕 但如果处理得当，最终将解决问题
29:26 为了使债务负担下降和经济活动恢复正常，大约需要十年或更长的时间 因此有"失去的十年"这种说法
29:37 综上所述，经济当然要比这个模式复杂一点
29:43 然而，把短期债务周期、长期债务周期和生产率增长轨迹结合起来分析
29:50 我们会得到一个不错的模式，可以看清我们在过去和当前的处境 以及未来可能的发展方向
29:59 最后，我希望大家学到三条经验法则
30:04 第一 不要让债务的增长速度超过收入，因为债务负担最终将把你压垮
30:11 第二 不要让收入的增长速度超过生产率，因为这最终将使你失去竞争力
30:19 第三 尽一切努力提高生产率，因为生产率在长期内起着最关键的作用
30:27 这就是我给大家，也是给决策者们的简单的建议
30:31 大家也许会吃惊地发现，大多数人，包括大多数决策者，都没有对此予以足够的重视
30:40 这个模式对我很有用，希望它也将对你们有用 谢谢大家
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